这场控股股东南京旅逛集团执意推进的酒店并购，并非是强强联手。而收购也让公司落入了保守商业萎缩、新兴文旅羸弱的双从业失衡困局。

　　旅逛办事板块的停业收入虽然增速达到29。39%，但只占总营收的不脚三成，难以带动南京商旅的收入回到增加轨道。

　　财政数据显示，2022年受宏不雅影响，黄埔酒店吃亏790。60万元；2023年跟着文旅市场苏醒，实现净利润538。49万元。虽然，黄埔酒店2024年净利润继续增加至549。22万元。但其停业收入却从此前的9048万元下滑至6796万元，跌幅达到24。9%。

　　南京商旅本年一季度归母净利润大幅下滑80。3%，远超营收下滑的速度。毛利率同比下滑1。4个百分点，也有可能是遭到托管营业的拖累。

　　2019年，公司启动计谋转型，收购南京秦淮风光旅逛公司51%股权，获得夫子庙-秦淮风光带水上逛船20年特许运营权，正式切入文旅赛道；2020年，公司再收购贸易零售企业南商运营51%股权，结构旅逛贸易，初步建立“旅逛+商贸”双从业模式；2023年11月，公司正式改名为“南京商旅”，标记着从保守外贸企业向文商旅分析运营平台的。

　　转型过程中，控股股东南京旅逛集团持续对南京商旅注入资产。2024年6月，南京商旅初次披露沉组预案时，打算同时收购黄埔酒店100%股权和南商运营49%股权。仅仅五个月后，南京商旅俄然颁布发表调整方案，不再收购南商运营49%股权，激发市场猜测。其时公司给出的注释是“市场变化”，但业内遍及认为！

　　此次价钱调整愈加耐人寻味。评估机构北方亚事以2025年3月31日为基准日从头评估后，黄埔酒店估值缩水10。25%，买卖对价降至1。99亿元。中信建投证券告急出具核查看法，称这一调整“不形成沉组方案严沉调整”，避免了从头提交股东大会审议的繁琐法式。

　　更令人担忧的是，南京商旅还出“存贷双高”迹象。2024年，南京商旅持有的货泉资金和买卖性金融资产起头敏捷增加，2024年两者合计为4。63亿元，同比增加21。5%。到了本年一季度，上述两项曾经增加到7。09亿元。取此同时，南京商旅自2024年起头，有息欠债也正在添加。2024年，南京商旅的全数有息欠债为3。81亿元，到了本年一季度曾经增加到6。41亿元。

　　为处理南京商旅2024年沉组完成后潜正在同业合作问题，南京旅逛集团于2024年11月签订的《委托办理和谈》，拟将其部属酒店板块、旅逛办事板块、景区运营板块因盈利能力、规范性程度等缘由尚不具备注入上市公司前提的相关公司，采纳营业托管模式或股权托管模式委托上市公司办理。托管期从2025年1月1日至2027年12月31日。

　　跟着《托管和谈》中几家酒店办理工做的深切，南京商旅的资金压力会越来越大。本年一季度，其曾经刊行了3亿元的中期单据以缓解资金压力。

　　评估方式也激发争议。评估机构采用资产根本法而非收益法做为最终订价根据，对包罗地盘利用权、软件系统、商标权等18项资产进行零丁评估。界面旧事翻阅过去三年A股市场并购酒店资产的案例，发觉仅利用资产评估法的并不多见。锦江酒店于2024岁暮斥资17。15亿元现金，收购Lavande、Xana、Coffetel三家酒店办理公司（旗下品牌：麓枫、希岸、喆啡）的少数股权，其时采用的是收益法（DCF）取市场法相连系的体例，最终以收益法成果做为评估结论。公司给出的来由是，这些公司有不变的运营现金流且行业可比上市公司较多，通过将来现金流折现法更能反映其实正在价值。现实上大部门酒店企业的并购，采纳的都是收益法评估体例。私募基金的阐发师黄文涛暗示：“资产根本法次要合用的资产是固定资产类的企业，而酒店这类强运营属性的资产评估，”？。

　　（600250。SH）一纸通知布告悄悄下调了酝酿近一年的资产收购价钱：黄埔酒店做价从2。22亿元降至1。99亿元，配套募资额更是从8000万元下调至3983万元。就正在方案修订前夜。

　　黄埔酒店做为本次买卖的焦点标的，其资产质量备受质疑。按照前一轮的评估，黄埔酒店的净资产评估增值率高达202%，最新的此次评估基准日为2023年3月31日，其净资产的评估增值率也达到151%。

　　按照和谈，南京商旅向南京紫金山庄酒店收取其停业收入×1%（含税价）做为托管费。而其他托管公司则是按照年度经审计的净利润的5%（含税价）收取托管费。黄文涛向界面旧事暗示：“鉴于被托管企业本身盈利能力堪忧，南京商旅收取的托管费很有可能都无法笼盖托管的收入，例如派驻办理团队薪资、系统费等。”。

　　南京商旅的各项运营数据也反映其内部周转效率变低。截至2025年一季度，南京商旅的运营从2023年的65。2天添加到了84。6天。此中，存货周转从2023年的24天添加到本年一季度的31天；应收账款周转从41天添加到53。7天。以上各种都申明南京商旅维持日常运营的资金链越来越严重。

　　此外，按照最新方案，南京商旅将以6。92元/股的价钱向控股股东刊行2442。8万股，同时领取2983。10万元现金。买卖完成后，进一步强化节制权。

　　本年一季度，南京商旅实现营收1。91亿元，延续了2024年全年下滑9。31%的颓势。焦点营业中，占营收超六成的商业板块受纺织品、机电产物需求萎缩拖累持续阑珊。2024年，进出口板块停业收入小幅下降，降幅为11。75%。国内商业板块的停业收入下降幅度较大，达到31。34%，次要因为国内化工原料及非金属矿石营业大幅削减。零售百货板块的停业收入下降幅度最大，达到49。87%，次要因为经销营业大幅削减。

　　被托管的酒店资产质量却令人惊心动魄。南京水秀苑大酒店2023年净资产为-6503。94万元，资不抵债泥潭，全年净利润仅9。31万元；南京六华春酒店净资产154万元，净利润低至1。19万元，盈利能力几近于无。这些资产大都因“盈利能力不脚、规范性欠缺”被解除正在黄埔酒店收购案外，而三年后他们有可能被一并纳入南京商旅的资产表中。

　　2024年起头，南京商旅的财政费用承担越来越沉。南京商旅2024年利钱收入达到2980万元，而利钱收入方面，南京商旅账面跨越4亿元的现金余额获得不到500万元的利钱。南京商旅“存贷双高”叠加高额财政费用申明其资金链并不像表白看起来宽裕。